欣龙控股重组传闻深度分析

传闻研究：

        一、 磷酸二氢钾项目的建设进程
公司于2003 年6 月19 日召开第八次会议审议决定进行磷酸二氢钾项目投资。于2003 年8 月20 日开始对磷酸二氢钾项目进行初始投资。从2005 年4 月开始分别进行单机、整机调试，单机试车、整机联动试车和投料试车等，2005 年9月试生产出合格产品。经检验，试生产产品质量符合工业级和农业级磷酸二氢钾国家标准。
在建设期初期，对新技术运用不到位，部分设备的设计、配套不合理，导致在生产线联动后出现一系列的问题。例如出现冷却结晶能力差、离心脱水能力不匹配、聚合氯化铝生产线的干燥部分设计不合理、工程技术人员严重缺乏等。
         以上因素的存在，使得磷酸二氢钾项目生产线建成后仍然无法正常投产。针对上述情况，两年来欣龙化工均进行了多次改造和填平补齐工程，均有不同程度的改进。对于主要原料磷酸一铵的大幅上升，欣龙化工又改进了原来用磷酸一铵作原料的工艺路线，把原装置改造为可使用盐酸和磷矿作为原料，直接从矿物原料开始生产。截至公告时（3月18日）目前该项目尚在技改过程中。
        根据公司公告（3月18日），如果上述改造得以完成后，将达到年产磷酸二氢钾3 万吨、复合肥3.6 万吨的连续生产能力，此产量不及原计划产能的三分之一。

        二、 磷酸二氢钾项目的不确定性
        技术的不稳定性
磷酸二氢钾项目试车两年多以来，遇到了项目的技术改造、项目工程工艺配套的瓶颈等一系列问题，而公司在以往的定期报告及相关披露中对该项目预计情况的描述与实际发生的状况存在较大偏差。
        这在某一角度上反映出，磷酸二氢钾项目的可控性、可预见性不高。尽管目前公司对相对技术问题进行了一定的改良，但项目在技术方面仍存在一定的不稳定性。在公告中（3月18日），公司表示目前无法预计何时能够正式达产，正是基于以上情况的考虑。
资金的紧缺性
        由于项目建设期延长，投资增加，目前资金十分紧张。要完成达到年产磷酸二氢钾
3 万吨、复合肥3.6 万吨连续生产能力的改造项目，尚需680 万技改资金，另需筹措约3500 万元流动资金用于生产启动,使之达到规模效益的要求。若要完全达到磷酸二氢钾10 万吨、聚合氯化铝13 万吨、复合肥15 万吨的年计划生产能力，经测算，尚需约1200 万元技改资金，约8000 万元流动资金。
        原料的供给性
        技术改造后项目将以盐酸和磷矿作为原料。由于欣龙化工所属的地区，系全球罕见的富磷矿区，根据当地有关部门探测，保守估计矿含量20亿吨以上。如何充分利用宝贵的矿产资源，加快当地经济发展，已成为当地工作的重中之重。由于公司项目符合当地经济发展方向，因此原料供应的磷矿不成问题，但是近期磷矿石价格也明显上涨，项目仍然存在成本上涨的压力。
项目的另一大原料是含钾化合物。目前我国钾肥70%需要进口，主要是由于资源紧缺，国内钾盐主要集中在青海的察尔汗湖与及新疆的罗布泊湖。那么，公司拿到含钾化合物原料的难度，值得关注。
        磷酸二氢钾价格的不稳定性
磷酸二氢钾是一种高浓度的磷钾复合肥、优质无氯钾肥，既提供磷也提供钾，适用于各种土壤和作物。它具有营养成分高，w(P2O5)为52%，w(K2O)为34%，养分H2PO4-和K+可全部被农作物吸收，不含杂质和残渣。磷酸二氢钾的盐值极低，是理想的叶施肥料。
        我国磷酸二氢钾的生产厂家约四五十家，是世界上最大的生产国和消费国，生产能力34万t/a，产量17.8万t/a，其中年生产能力在四川地区约22万t，湖北地区约7万t，云南地区1.7万t，山东地区约1.1万t；年产量在四川地区约11万t，湖北地区约3.4万t，云南地区8 500t，山东约5 200t。由此可见，磷酸二氢钾的生产主要集中在四川和湖北两地。
随着我国经济稳步、健康、持续发展，磷酸二氢钾在农业、工业、医药及食品行业中也得到了较快的发展，其生产和消费实现了快速增长，加上我国钾肥供不应求，磷酸二氢钾的前景相对乐观。
        三、 磷酸二氢钾项目的盈利前景
        四川省化工设计院于2006 年7 月出具关于宜昌市欣龙化工新材料有限公司年产10 万吨磷酸二氢钾项目补充可行性研究报告，将工程总投资调整为人民币28189.5 万元。考虑到项目所需原料改变所需的技改资金，项目总投资额约为3亿元。
        公司3月18日的公告披露，若技改资金和流动资金能全部到位，完成阶段性技改目标，并达到年产磷酸二氢钾3 万吨、复合肥3.6 万吨之后，按目前售价计算，年收入约为人民币31560 万元，利润约人民币3000 万元，其中磷酸二氢钾收入为21300 万元、利润2475 万元；复合肥收入为10260 万元、利润525 万元。
网上有传闻表示，欣龙最初向深交所提交的自查公告，磷酸二氢钾项目利润预测为：“若技改资金和流动资金能全部到位，完成阶段性技改目标，并达到年产磷酸二氢钾3 万吨、复合肥3.6 万吨之后，按目前售价计算，年收入约为人民币63120万元，利润约人民币6000 万元，其中磷酸二氢钾收入为42600万元、利润4950万元；复合肥收入为20520万元、利润1050万元。
从以上数据来看，公司公告中的磷酸二氢钾是以7100元/吨来计价，而传闻的磷酸二氢钾是以14200元/吨来计价。根据我们了解到的资料，传闻中计价偏向乐观，相对而言，公司3月18日公告的盈利预测合理一些。
        考虑到资金、技术等因素，磷酸二氢钾项目08年可能达到的产能为：磷酸二氢钾3 万吨、复合肥3.6 万吨；要达到磷酸二氢钾10 万吨、聚合氯化铝13 万吨、复合肥15 万吨的年计划生产能力，预计至少要推迟到09年。
        假设磷酸二氢项目在二季度正式投产，磷酸二氢钾保持在7100元/吨左右，那么08年后三季度磷酸二氢钾项目将产生利润2250万元，将为公司贡献利润1697元，折合每股收益0.057元。09年完全达产后，项目为公司带来利润1亿元左右，折合每股收益0.34元。
        对于400万吨产能的猜测，公司公告中表示，因尚存在资金缺口和技术瓶颈，暂无建设二期工程达到各类产品综合总量400 万吨的计划。我们认为，扩张计划的前提是10万吨磷酸二氢钾项目顺利投产，而这个前提仍有不确定性，因此扩张设想有点大胆。即使公司有扩产的设想，按照以往的建设周期，400万吨的生产线至少要到2010年以后才能贡献利润。

               万隆证券网“传闻鉴证"频道免责声明
        1．本频道所有用于鉴证的传闻均出自有影响力的媒体。本频道不以该传闻本身作为依据向投资人或者客户提供投资分析、预测或建议，仅依据上市公司合法公开披露信息、各大媒体的相关报道或各类相关专业数据分析对该传闻做客观分析及鉴证，所得出的鉴证结果不作为投资者投资股票的依据。据此操作，责任自负。
        2．股市有风险，投资需谨慎。